近日，休闲服饰品牌“潮流前线”的母公司搜于特发公告称，公司收到深交所下发的《事先告知书》，因公司股票连续二十个交易日的每日收盘价均低于1元，触及终止上市情形，

　　搜于特成立于2005年，曾是时尚潮流龙头，以运营“潮流前线年在深交所上市。在多年前的巅峰时期，“潮流前线”曾被评为“中国休闲服饰十大品牌”，先后签约陈慧琳、谢霆锋、宋慧乔等明星担任代言人，在三四线年，搜于特创始人马鸿荣登东莞首富。

　　2013年，搜于特受服装行业低迷大环境影响开始下滑。那一时期，纺织服装行业发展增速放缓，企业面临许多困难，比如产能过剩，设备空置率高；产业链条长，从棉花、化学纤维等原材料，到纺纱、织布，到印染、成衣，再到品牌销售，中间环节多，每个环节都有众多批发商、中间商参与，价格层层叠加；中小企业资金紧张，贷款难，融资成本高，行业有去中间化的极大需求。在这样的背景下，搜于应链管理业务应运而生。

　　2015年，搜于特开启转型之路，大举进军供应链管理业务，发展目标转变为“成为中国具有领先优势的时尚生活产业综合服务提供商”。

　　2016～2017年，受益于供应链业务，搜于特业绩快速增长，营收分别为63.24亿元、183.5亿元，同比增长218.93%、190.14%；净利润为3.62亿元、6.13亿元，同比增长86.47%、69.43%。当时有媒体形容搜于特是从“乡村时尚霸主”到“供应链之王”。

　　搜于特的业绩在2018年到达顶峰，营收高达185.19亿元，其中供应链管理业务实现营收154.09亿元，占全年公司总营收的83.20%，可见供应链管理业务爆发性增长，成为了搜于特主要的收入及利润来源。

　　但接下来随着供应链业务发展放缓，其业绩开始不断下滑，搜于特收入和盈利能力下降明显，因贷款逾期导致罚息、违约金等增加使得财务费用、营业外支出增加，利润亏损越来越严重：

　　2020年搜于特营收下降33.37%至86.27亿元，归母净利润转亏17.71亿元；

　　2021年营收继续下降40%至51.76亿元，归母净利润亏损34.10亿元；

　　2022年营收大幅下降72.22%至14.38亿元，归母净利润亏损19.01亿元。

　　从2015年到2018年，搜于特营收从十几亿飞涨到185亿；从2018年到2022年，搜于特营收从185亿暴跌回到十几亿。近三年公司净利润亏损超70亿。

　　如今，搜于特陷入债务逾期未偿还事项，已牵扯多起诉讼和仲裁，导致部分对外投资股权被司法冻结，多宗土地、房产、车辆被司法查封。

　　2016～2017年，搜于应链管理业务发展迅猛，当时搜于特表示，公司供应链管理业务发展初期就能够快速做大，主要原因是：

　　（1）合作股东是当地有规模的大型商家，具有客户资源和几亿、十多亿的业务规模。搜于特采用合作新设公司的方式，共同设立供应链管理公司，进行优势互补，合作股东将现有业务资源导入新成立的供应链管理子公司，搜于特提供研发设计、采购规划等增值服务；

　　（2）搜于应链管理业务模式是通过集中采购，提供研发设计、采购规划等增值服务，争取到上游优惠的采购价格，让利给下游客户，为上下游企业提供新产品、新款式，以及成本分析、流行资讯等研发设计核心服务，提升上下游企业产品竞争力；

　　（3）搜于特具有资金优势，通过及时付款获取更加优惠的采购价格，并让利给下游客户，业务规模迅速壮大，大幅超过每家供应链管理子公司原预计的8～12亿元年营收。Bsport体育

　　那几年，服装消费市场低迷、品牌服饰销售持续下滑，而搜于特对于凭借供应链管理业务实现快速增长坚信不疑。2018年年中，搜于特已拥有12家供应链管理控股子公司，其B2B供应链服务平台“棉纱圈”也已上线试运营（该平台没有后续进展）。Bsport体育

　　搜于特的供应链管理业务模式主要是进行资源匹配，通过大规模集中采购，以较优惠的价格从服装原材料厂商处采购原料，销售给服装生产加工厂家或服装品牌企业，从中获取差价收益的过程。采购商品囊括纺织服装行业需要的纱Bsport体育、棉花、布料、纤维及制剂、辅助材料等产品。

　　2018年半年报显示，搜于应链管理业务的毛利率由上年同期的9.30%下降到5.45%。对此搜于特的解释是材料价格上涨、供应链管理业务为占据市场提供优惠销售价格。

　　一派欣欣向荣的景象下，搜于应链业务的低毛利已为后来的发展困境埋下了伏笔。从2019年开始，搜于特将业绩下滑大多归结于供应链管理业务下滑：

　　2019年年报中，搜于特提到下滑是因为经济下行压力加大、公司放缓了供应链管理业务发展速度、棉花棉纱等大宗纺织品原材料价格下降、供应链管理业务的净利润较上年同期下降70.38%。

　　2020年年报中，搜于特提到下滑是因为受疫情的影响，公司供应链管理业务上游供应商及下游客户复工复产延缓；同时品牌服饰业务复工复产延缓、客流减少等原因导致营业收入下降。

　　2021年、2022年的年报中，搜于特表示是受疫情严重冲击，其影响在2021年持续蔓延，后续造成公司资金紧张，流动性短缺，导致公司债务逾期，公司相关资产、账户被人民法院查封、冻结，公司信用受损，融资困难，公司陷入严重的债务危机和经营危机，公司员工、客户Bsport体育、供应商大量流失，公司核心竞争力严重受损。

　　供应链行业普遍存在规模大、周转快、毛利率较低的特点，2022年时有一家从事精细化工的上市公司，宣布拟剥离其营收占比近8成的供应链管理业务，理由就是该业务毛利率低服装资讯，而且公司承担了较大的资金压力。

　　在业内人士看来，搜于特所谓的转型到供应链管理，其实是做物料交易，低毛利、高垫资、壁垒不高，前几年业绩增速看上去很快，但毛利率在不断下滑。搜于特的供应链管理业务，也就是材料业务，俗称“赚的都是辛苦钱”。

　　在发展突飞猛进的四年里，2015年至2018年搜于特材料业务的毛利率曲线%；在急速下滑的四年里，2019年至2022年材料业务的毛利率曲线年，搜于特材料业务占营业收入比重高达84.67%，该业务的毛利率却是-9.01%，亏损之巨大可想而知。

　　（2022年，搜于特的材料业务占营业收入比重为84.67%，毛利率为-9.01%，图源：搜于特2022年年报）

　　供应链业务最怕资金链出问题，2018年9月时搜于特在调研活动中表示，公司会对客户资质进行综合评估，公司供应链管理业务采购周期短，周转很快，账款的回款周期也很短，目前风险是可控的，目前还没有坏账。而从2020年开始，搜于特不断强调下游客户困难，2022年更是表示“出现破产、失信、限高、诉讼等信用恶化的客户日渐增多”。

　　业内专家认为，搜于特巅峰时期超180亿元营收规模绝大部分属于供应链合并报表收入，供应链合作这种盈利模式，在市场正常时还可以延续，一旦面临类似疫情冲击的情况很难持续下去。

　　另外，虽然疫情对全行业都有影响，但搜于特2021年归母净利润亏损34.10亿元，这不能全认为是疫情导致，可能存在累计亏损，一次性利空的情况。搜于特走到退市边缘，三年亏损超70亿元，不光是供应链管理业务下滑造成的。

　　近年来，纺织服装产业链的发展趋势从传统的“订货、备货、再销售”的供应链模式快速转向“销售、订货、快交付”的模式。小单快反出现，对传统供应链公司的产品策划、库存管理、订单管理都有较大挑战。柔性供应链快反提高了中小品牌的上新节奏，相比于传统品牌的订货传统机制更符合市场与用户需求。

　　近年来，纺织服装供应链备受国家重视，比如今年年初，湖北省委提出要打造开源、开放的纺织服装产业供应链平台，推动湖北纺织服装产业延链补链强链，建设全国纺织服装产业重要基地。

　　3月，湖北省成立了首个供应链服务平台华纺链。华纺链提供在线采购、内外贸易、智慧物流、智能仓储、供应链金融等综合供应链服务，构建纺织服装领域的专业化、数字化、国际化供应链综合服务平台。目标是推动湖北及全国纺织服装原料、面料、印染、设计、生产、销售、仓储、物流、金融服务等全产业链资源有效整合，打造全球领先的纺织服装产业供应链。

　　如果聚焦本土休闲装品牌龙头，以我们熟知的森马服饰为例，该公司在2021年对于供应链进行了改革，将各个品牌的供应链资源集中到供应链中心，一方面有利于集中优质供应商，与一大批具有规模化、标准化能力的生产商形成了战略合作关系；另一方面有利于公司议价能力的提升，有效控制产品成本，着力提高产品性价比。